卧龙电气:整合成果显现 新业务值得期待

电工电气网】讯

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4月22日卧龙电气发布2013年报:2013年公司实现营业收入57.28亿元,同比增长9.37%;实现归属上市公司股东净利润3.64亿元,同比增长55.30%;实现归属上市公司股东扣非后净利润2.46亿元,同比增长374.64%。公司拟每10股派1元现金。

全景网8月14日讯 今日,卧龙电气(600580,股吧)发布2014年半年度报告,受益于公司电机产品结构调整、国家铁路建设加码以及电源产业经营的改善,公司上半年实现营业收入33.51亿元,比去年同期增长20.46%;归属于上市公司股东的净利润 1.47亿元,比去年同期增长 23.10%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.40亿元,比去年同期增长 220.68%。

点评:

2011年,卧龙控股以一亿欧元的价格,完成了对欧洲ATB 公司的收购,启动了“东方西门子”的梦想。当时ATB公司拥有欧洲市场12%的份额,仅次于ABB和西门子。由于欧洲本土生产的人工成本比例较高,卧龙电气拥有先天的人力成本优势,能够腾出加大的利润空间。而当时也正好契合了公司新产能投产,工程电机业务获得较快的增长。

毛利率显著提升,盈利能力持续改善。

在收购ATB的新闻发布会上,公司高管表示将力争实现ATB的销售规模在未来五年内翻一番,息税前利润在未来三年内翻一番。

2013年公司盈利能力同比持续改善。综合毛利率达到22.97%,同比提升3.76个百分点,随着协同效应的显现未来毛利率可能进一步提升。期间费用率为17.6%,同比增加1.41个百分点。其中销售费用率同比增加0.92个百分点,管理费用率同比增加0.79个百分点。公司尚处于并购完成后的业务整合期,费用率略有提升但在可控范围,随着整合的逐渐完成未来费用率有望下降。分业务来看,电机业务按合并调整后收入同比增长7.55%,毛利率同比提升2.47个百分点,主要由于合并ATB和清江电机后产品结构优化;变压器业务收入同比增长23.58%,毛利率同比提升7.22个百分点,主要由于下游高铁行业景气度回复;蓄电池业务收入同比增长11.81%,毛利率同比略降0.08个百分点,表现稳健。

当时为了避免并购后与卧龙电气形成的同业竞争,卧龙控股委托卧龙电气对并购后的ATB集团进行管理,代理卧龙控股行使股东权利。由此提升了卧龙电气的产品结构,很好地发挥技术协同效应和产品结构协同效应。并购ATB集团后,卧龙控股没有关闭其十个制造工厂,反而还会大力支持ATB集团未来的发展和扩张,计划到2015年再为ATB集团注资6000万欧元,用于开发产品和市场。在集团人员方面,ATB集团原董事长继续留任,其他人事也保持平稳。卧龙控股仅派驻一名财务副总裁和一名行政副总裁参与其日常管理工作。卧龙控股的整合战略受到了ATB集团员工的支持和欢迎,为其顺利整合ATB集团的技术资源和市场资源奠定了良好的基础。

电机电控是公司未来主力业务,将进行全球战略布局。

2013年,卧龙电气通过发行股份和支付现金的方式购买卧龙投资持有的香港卧龙100%的股权,从而实现了ATB注入上市公司。和许多海外并购的案例一样,公司通过对标的产品技术、客户资源、海外市场以及品牌影响力的整合,实现提升自身竞争实力的愿景。

公司已经确立未来将电机电控业务作为业务发展主力。公司电机业务主要有两大驱动力:一是发挥ATB的协同效应进行全球布局,目前公司正积极进行技术统一,未来将在全球范围进行采购、销售、品牌的统一布局,ATB的技术、品牌和渠道将逐渐发挥协同效应;二是通过外延式扩张实现电机产能的扩大和品类的丰富,与全球战略布局相配合,打造更全面的产品服务体系。公司在电机制造领域具备成为国际巨头的潜质。

今年上半年,公司电机及控制装置收入24.22亿元,同比增20.09%;相应毛利率为23.34%,同比增0.82个百分点。公司加快推进重点新产品的产业化进度,实现高效电机、变频电机同比增长53%和144%,无刷直流电机和大AC柜机电机同比增长52%和20%,新能源汽车电机同比增长220%,提高了高附加值产品的销售比重。通过加强和优化客户资源,提高战略性重点客户的集中度,拓展优质新客户,实现战略重点客户销售占比同比增长17%。当前公司电机产业的综合毛利率提高到23.34%,产品盈利能力得到不断加强。

光伏电站业务锦上添花,变压器和蓄电池提升盈利能力 公司积极涉足分布式光伏领域,已获得配额78MW,预计今年还会获得新的配额。分布式光伏业务除了能为公司提供一部分收益外,同时还会带动公司配电设备、大功率光伏逆变器等产品销售。公司对变压器和电池业务定位是保持现有规模,提升经营效率,目前已有效果显现。

公司实现产品出口同比增长 22%,其中工业电机出口同比增长32%、振动电机出口同比增长46%。

盈利预测与估值:

作为公司三大技术研发支撑点,除了日本控制研究所、杭州研究院,还有正在建设中的欧洲研发中心。董秘王海龙称建设工作已经有实质性的进展,目前正在建立ATB伺服系统和电频技术团队。同时,他表示下半年ATB整合将体现在成果技术的应用和重要客户的开拓上。

不考虑未来可能的并购,我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.41、0.50和0.64元,当前股价对应市盈率分别为18.64倍、15.26倍和12.00倍,维持“增持”评级。

除了电机主业盈利能力的提升外,年报中值得注意的是铁路变压器、电源产业经营及蓄电池业务的发展。

2014年上半年,公司变压器收入3.41亿元,同比增6.64%;毛利率27.33%,同比增6.02个百分点。其中,随着国家加大轨道交通领域投资,公司铁路牵引变压器表现抢眼,收入同比增60%,毛利率同比增13.54个百分点。

上半年,公司蓄电池收入1.76亿元,同比增41.87%;毛利率13.63%,同比增1.14个百分点。2013年,公司成为电信运营商移动通信电源第三大供应商,带动收入快速增长。2014年上半年,公司在移动运营商2V第I类和第II类通讯电源的中标份额达19.35%、13.89%。随着国家4G投资的推进,公司电源业务将实现快速增长。

海通证券(600837,股吧)研报显示,对卧龙电气未来预判有以下几方面,其一将借力ATB,跻身欧洲市场,公司产品将借助ATB销售渠道进入欧洲低端电机市场;其二,新能源汽车电机快速增长:公司目前是北汽电动汽车电机供应商之一,未来将逐步形成包括电池、电机、电控的电动汽车核心产业链。按照规划,预计2020年前我国新能源汽车保有量500万辆,对应新能源汽车驱动电机需求500-1000亿元。预计公司将是新能源汽车驱动电气龙头企业之一;其三,2014年起,分布式光伏陆续贡献收入:目前公司已经具有开工78MW 的分布式发电资格,并已经实现多个工程的开工建设。预计公司分布式发电将在2014年起陆续贡献收入,净利率将显著高于现有业务。同时除了内生性增长外,预计公司也将持续进行外延式扩张。

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